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短期基本面環(huán)境有利  預(yù)計(jì)明年經(jīng)濟(jì)前低后高

若明年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)在5%以上，政策在投資端發(fā)力程度預(yù)計(jì)會(huì)比較溫和，考慮當(dāng)前地產(chǎn)仍處于慣性下行過(guò)程當(dāng)中，短期經(jīng)濟(jì)反轉(zhuǎn)概率較低，貨幣政策仍保持相對(duì)寬松。整體來(lái)看，短期內(nèi)基本面環(huán)境仍有利，但擾動(dòng)較多，調(diào)整可能帶來(lái)投資機(jī)會(huì)。

針對(duì)2022年市場(chǎng)，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)明年呈前低后高走勢(shì)，上半年經(jīng)濟(jì)仍受地產(chǎn)下行周期的掣肘，下半年隨著地產(chǎn)階段性企穩(wěn)，制造業(yè)、消費(fèi)與服務(wù)將推動(dòng)經(jīng)濟(jì)回升，出口增速下行但仍有韌性，價(jià)格上的主旋律是PPI-CPI收斂。流動(dòng)性方面，預(yù)計(jì)2022年下半年美聯(lián)儲(chǔ)大概率將加息1-2次。國(guó)內(nèi)明年一二季度之交存在寬松契機(jī)，降準(zhǔn)符合預(yù)期，降息或可期待，十債利率走勢(shì)大概率先下后上。政策方面，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)明年上半年貨幣政策迎來(lái)寬松時(shí)間窗口，下半年逐步回歸中性，財(cái)政政策節(jié)奏或回歸前置。市場(chǎng)策略方面，宏觀壓力下A股業(yè)績(jī)?cè)鏊倩芈洌袌?chǎng)驅(qū)動(dòng)力從業(yè)績(jī)轉(zhuǎn)向估值，波動(dòng)率將加大，上半年震蕩找結(jié)構(gòu)，下半年金融帶指數(shù)。

固收：維持中性久期策略   關(guān)注信用市場(chǎng)六大看點(diǎn)

固收市場(chǎng)方面，債市投資久期策略可考慮中性或略超配，不大幅超配的原因在于債券估值偏貴情況下，收益率下行空間存在制約，且無(wú)法完全排除政策明顯發(fā)力的情形。后續(xù)關(guān)注年底政策定調(diào)，小分子藥對(duì)疫情形勢(shì)的影響等。

具體到信用債市場(chǎng)，2021年信用債市場(chǎng)在“抱團(tuán)”中尋求確定性。2022年信用債市場(chǎng)則有幾大看點(diǎn)：預(yù)計(jì)在經(jīng)濟(jì)仍面臨下行壓力，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)動(dòng)能切換的預(yù)期下，信用額度等融資條件有望改善；較多高風(fēng)險(xiǎn)主體已出清，預(yù)計(jì)違約率微降，整體信用風(fēng)險(xiǎn)可控；地產(chǎn)行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)如何演繹是經(jīng)濟(jì)、債券市場(chǎng)關(guān)注的重點(diǎn)；部分上游行業(yè)產(chǎn)業(yè)債仍有望維持正向自由現(xiàn)金流，或帶動(dòng)市場(chǎng)偏好進(jìn)一步修復(fù)；城投方面隨著融資收緊、地方土地出讓下降，內(nèi)部分化將進(jìn)一步加大；結(jié)束資管新規(guī)過(guò)渡期，銀行理財(cái)對(duì)短久期、高等級(jí)的偏好或進(jìn)一步增加，低等級(jí)、長(zhǎng)久期、私募債利差面臨走闊壓力；金融債有望成為機(jī)構(gòu)優(yōu)選的配置資產(chǎn)之一。

權(quán)益：關(guān)注價(jià)格、利率變化   精選行業(yè)細(xì)分賽道

權(quán)益資產(chǎn)方面，建議上半年關(guān)注價(jià)格變化，中下游行業(yè)景氣回升，汽車(chē)零部件、專(zhuān)用設(shè)備、食品飲料、農(nóng)林牧漁等賽道有望受益；下半年關(guān)注利率變化，關(guān)注券商、銀行、保險(xiǎn)等金融板塊投資機(jī)會(huì)。同時(shí)關(guān)注趨勢(shì)明確的綠色發(fā)展（風(fēng)電、光伏、氫產(chǎn)業(yè)、新能源車(chē)、鋰電池、儲(chǔ)能、環(huán)保）、高端制造領(lǐng)域（半導(dǎo)體、軍工）以及數(shù)字經(jīng)濟(jì)（人工智能與物聯(lián)網(wǎng)）等賽道。

消費(fèi)賽道方面，必選消費(fèi)明年有望出現(xiàn)貝塔性行情，可選消費(fèi)預(yù)期回暖、估值有望修復(fù)、景氣度持續(xù)上升。具體到細(xì)分領(lǐng)域，白酒、乳制品整體需求較好，未來(lái)凈利潤(rùn)提升趨勢(shì)明顯；啤酒行業(yè)供需穩(wěn)定，龍頭有望迎來(lái)盈利提升；整體看好大眾食品領(lǐng)域，但還要從基本面角度做選擇；受外出就餐和消費(fèi)升級(jí)影響，肉制品、調(diào)味品有望打開(kāi)行業(yè)天花板；軟飲料步入成熟發(fā)展階段，但細(xì)分行業(yè)增速分化。

新能源汽車(chē)方面，關(guān)注以下幾個(gè)主題：1）以美國(guó)為首的海外市場(chǎng)需求或處于爆發(fā)前夜，建議關(guān)注海外供應(yīng)鏈高彈性標(biāo)的；2）鋰電環(huán)節(jié)盈利觸底修復(fù)，成本傳導(dǎo)順暢，建議關(guān)注鋰電池環(huán)節(jié)龍頭企業(yè)；3）建議關(guān)注受制于高能耗石墨化產(chǎn)能的負(fù)極環(huán)節(jié)；4）受到儲(chǔ)能市場(chǎng)爆發(fā)、國(guó)內(nèi)加速滲透及海外從0到1的三重邏輯驅(qū)動(dòng)的鐵鋰環(huán)節(jié)；5）供需格局持續(xù)偏緊的銅箔環(huán)節(jié)。醫(yī)藥板塊相對(duì)看好創(chuàng)新藥、CXO、醫(yī)療器械、醫(yī)美等細(xì)分領(lǐng)域。